小艇綁航母無端入大海

90年代，中國的生產力逐漸趕上香港，直至1998年金融風暴後，根據國際貨幣基金購買力評價（PPP）計算，因為聯繫匯率的關係，港元比它應處的水平貴了約三至四成。當時香港沒有選擇解除聯繫匯率，反而試圖用通貨收縮的方法去解決問題。結果花了7年時間，總共通縮了約20%。
那時我問雷鼎嗚，歷史上有沒有一個地方曾嘗試長期利用收縮通貨來調整價格結構呢？答案是沒有，香港是第一個。


社會節奏被擾亂

所有國家面對這個問題，都是採用一次性貶值的方法。為甚麼需要一次性貶值呢？事實上，香港在1997年時的幣供應是三萬八千多億，但銀行卻不進行借貸活動，總借貸量跌至2萬億，即是說通縮達1萬8,000億。在如此惡劣的通貨收縮環境下，若要靠耐用品及薪酬下跌來調整經濟，會產生甚麼後果呢？
首先，物價與薪酬並非所有人同步下調，先減的人生活會變得十分困苦。其次，減價並非說減便減，必須通過一些社會機關如工會、法律、公務員的阻力，方能成功減價。反而一次過貨幣貶值，大家就沒辦法吭聲。而且某些公營事業到最終也沒有減價。整過社會的節奏被擾亂了，但物價卻仍然比應有水平為高。意圖用通貨收縮調節經濟，只會是一個漫長而痛苦的過程。


巨浪淹死艇中人

反對貶值的人所持的理論是恐怕港元會暴跌，一發不可收拾，但會否出現這情形就要看該貨幣的實際狀況。有些外債纍纍，完全沒有外匯儲備的國家，貨幣當然有機會因大幅貶值而崩潰。但港元又有甚麼會崩潰的理由呢？
任志剛說，港元就像一隻小艇，要與航空母艦縛在一起，才不致會於大海中翻沉。但我說，正因為小艇無緣無故與航空母艦縛了在一起，它才會在大海。本來，小艇就不會在大海。大海是美元市場，只有在美元龐大的體系中，才要迎接滔天巨浪。將小艇牢牢縛在航空母艦上，小艇雖然不會沉沒，巨浪卻會淹死艇裏的人。因此，聯繫匯率實在是一個非常愚笨的方法。
（本文為作者個人觀點，不代表本報立場。）

口若懸河
蕭若元